中国2月通胀数据点评：CPI低位徘徊，PPI环比反弹

一、主要事件

今日统计局公布2月通胀数据：

CPI同比上涨0.9%，预期0.9%，前值0.9%；

PPI同比上涨8.8%，预期8.7%，前值9.1%。

二、点评分析

1.猪肉价格限制CPI同比反弹，核心CPI回升乏力。

2 月 CPI 同比上涨 0.9% ，较上月持平，符合市场预期。当前 CPI 同比继续处于低位主要受到食品项下猪肉价格影响，食品项价格同比下降 1.8% ，影响 CPI 下降约 0.54 个百分点，其中猪肉价格下降 42.5% ，影响 CPI 下降约 0.95 个百分点，而鲜果、水产品以及鸡蛋类价格同比有所上涨。春节对猪肉消费需求提振有限，节后消费需求进一步回落， 2 月猪肉平均批发价回落至 20.1 元 /kg 。 2 月 CPI 环比上涨 0.6% ，环比增速较上月回升 0.2 个百分点，主要是食品项下的鲜菜、水产品、鲜果价格以及原油价格上涨等带动。 2 月食品项价格环比上涨 1.2% ，影响 CPI 上涨约 0.34 个百分点，其中鲜菜、水产品以及鲜果价格环比分别上涨 6.0% 、 4.8% 和 3.0% 。 2 月交通工具项下燃料价格环比上涨 6.1% 。核心 CPI 方面， 2 月核心 CPI 为 1.1% ，较上月回落 0.1 个百分点， 2 月疫情多地发散，出行和餐饮活动受限导致核心 CPI 回升缓慢。虽然春节期间交通出行、文化娱乐等价格有所回升，但整体回升幅度仍弱于季节性。

2. 俄乌局势紧张导致原油价格上冲，PPI环比反弹。

2月PPI同比上涨8.8%，较上月回落0.3个百分点，PPI同比已连续4个月回落，但回落速度放缓。2月PPI环比0.5%，较上月回升0.7个百分点，主要受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨影响。俄罗斯和乌克兰局势紧张，带动原油价格等上升，2月WTI原油月均中枢为91.56美元/桶，环比上行10.5%，同比上行55.0%。

2月生产资料价格同比上涨11.4%，影响PPI同比上升8.56个百分点，其中采掘工业价格同比上涨33.0%，原材料价格上涨17.9%，加工工业价格上涨6.6%。2月生产资料价格环比上涨0.7%，影响PPI环比上涨约0.52个百分点，主要也是采掘工业和原材料价格上涨。2月生活资料价格同比上涨0.9%，影响PPI同比上升0.21个百分点，生活资料价格环比上涨0.1%，影响PPI环比上涨约0.02个百分点。

3. PPI和CPI剪刀差继续缩窄，主要由PPI回落带动。

2月PPI和CPI剪刀差进一步收窄至7.9%，已连续4个月收窄，主要是因为PPI同比持续回落。当前全球通胀持续上升，1月美国CPI同比上涨7.5%，创1982年以来的新高，1月欧元区CPI同比上涨5.1%，创1997年有数据以来的新高，而我国CPI一方面是由于受到猪肉价格拖累，另一方面是由于产业链中间环节传导不畅，下游终端产品议价能力不强等影响而处于低位。

4.展望：

CPI方面，预计3月CPI继续处于低位，二季度开始可能逐步回升。3月猪肉价格继续下行，平均价格在18.4元/千克，去年3月均价在37.5元/千克左右，因此猪肉价格将继续拖累3月CPI同比增速。根据能繁母猪存栏走势推测，猪肉价格在二季度可能有所反弹，但根据当前供需形势，猪价反弹时点可能会有所延后。从2月CPI分项看，原油价格上涨对CPI已有所影响，后续原油价格仍有较强支撑，可能也会拉动CPI上行。综合来看，去年二季度猪肉平均价格下行至27.7元/kg，后续猪肉对CPI的拖累将有明显缓解，油价上涨可能也会带动CPI上行，CPI可能逐步回升。

PPI方面，考虑基数原因，3月PPI同比将继续回落，由于原油价格上涨压力较大，PPI回落速度可能变慢，PPI环比可能继续反弹。3月以来WTI原油均价已上行至113.4美元/桶，当前俄罗斯和乌克兰局势维持紧张，昨日美国总统拜登宣布禁止从俄罗斯进口能源，英国宣布在2022年底前停止进口俄罗斯石油和相关产品，相关制裁预计导致原油和天然气等价格继续上行。今年财政支出较去年增长2万亿，留抵退税规模达到1.5万亿，预计基建发力以及制造业扩张将对部分大宗商品价格形成一定支撑。