成本端油价不断上涨，乙二醇利润持续压缩，为何偏弱？

今年以来，随着成本端油价的不断上涨，乙二醇利润持续压缩，油制乙二醇利润最差的时候一度被压缩到-2000元/吨的历史最低位。相比PTA和其他下游聚酯产品，不断创利润新低的乙二醇可以称得上是聚酯产业链中最惨的一个品种。一方面，内外盘价差仍然维持，乙二醇进口上看不到太大的缩量;另一方面，国内新增产能压力较大，几套大的一体化装置冲击乙二醇的供应端市场和成本底线。

相较其他聚酯品种，乙二醇表现为何偏弱？

事实上，乙二醇自春节后就已成为产业链最弱的品种，其相对PTA的价格一直在走弱，二者盘面价差一度在1000元/吨以上，石脑油一体化的主流工艺理论亏损在300美元/吨以上。

乙二醇期货主力连续合约走势图

PTA期货主力连续合约走势图

“现阶段乙二醇亏损惨重的重要原因就是一体化炼厂投产正在不断冲击成本底线。”浙商期货分析师朱立航表示，针对今年以来乙二醇长期的亏损，供应端也出现了不少的检修情况，包括浙石化、镇海炼化和卫星石化等都陆续降低开工。

就目前的情况而言，尽管供应端有缩减，进口方面也因为海外装置的检修有下降的预期，但乙二醇中长期供大于求的本质没有发生根本性的改变，市场对乙二醇的供需格局并不看好。

“乙二醇的弱势与其自身供应增加较快、港口库存持续上升等供需面因素有直接关系。”国投安信期货分析师庞春艳表示，具体来说，去年年底投产的几套煤化工装置在今年年初陆续结束调试进入量产阶段，镇海炼化80万吨新装置也在年初顺利投产，供应增量明显。

据她介绍，虽然春节后，因EO市场恢复，部分EO回切EG，但油强煤弱的局面令煤化工装置开工稳定，1—2月份的进口量也比较高，导致国内EG港口库存持续回升，价格因此承压。“3月份以来，国内疫情叠加原料价格剧烈波动，消费市场疲态明显，物流受到较大影响，虽然部分乙烯法装置负荷有所下降，但整体看EG库存并未出现明显回落，乙二醇市场惨状难有改变。”记者了解到，国内乙二醇装置约1/3是煤化工装置，另外2/3是乙烯法装置。由于煤价相比油价涨幅落后，而乙二醇价格跟随油价回升，导致煤化工装置的生产在春节后保持相对稳定。

“国内乙烯法装置多为炼厂配套产能，一般一套乙烯裂解装置下游除了配套EO/EG外，还可以配PE、苯乙烯及PVC等产品，部分装置的配套可以存在产品间的转产，比如浙石化155万吨的EG装置近期降负至八成运行，主要是其新开一套PE，部分乙烯原料转产利润相对较好的PE，但大部分的乙烯裂解装置与下游的化工品产能是配套的，转产空间有限。”庞春艳说。

后期需留意新增产能的投放进度

物产中大(600704)期货分析师蒋硕朋告诉记者，乙二醇从年初开始新增产能投放增多，国内产量从2月开始大幅上升，港口库存呈现累积趋势。

“从供需情况来看，乙二醇相比聚酯其他品种，尤其是PTA要更弱一些。从PTA与乙二醇价差上可以看出，2021年12月初，两者价差还在-500元/吨附近，从2021年12月底开始升至平水，2022年2月开始价差逐步拉大至400—700元/吨，3月份价差继续走高，一度接近1000元/吨，进入4月份，价差最高在1300元/吨附近。”蒋硕朋称。

在她看来，当前乙二醇价格走势主逻辑仍然是成本端价格重心抬升与终端需求大幅走弱间的矛盾，产业链中间环节利润大幅压缩。“原油价格大幅波动在近期仍将主导乙二醇价格的短期走势，原油供需仍然紧张，同时原油库存处于低位，而俄乌局势仍处于博弈中，未来油价预计仍以高位波动为主，乙二醇绝对价格将跟随原料波动。”蒋硕朋表示。

“从目前情况来看，终端需求恢复仍显困难，内需及外销整体走弱，新订单始终偏少，叠加疫情反复下物流有所限制，消费市场低迷，织造产成品库存累积，国内外终端需求压力较高，产业链后期负反馈现象将继续加重，限制价格上方空间。”蒋硕朋称。

记者了解到，受利润亏损及终端走弱影响，聚酯三大厂于3月底宣布计划减产25%，但由于疫情影响，终端织造开工率大幅下滑，聚酯开工同步下降，截至本周四降至80.5%，降幅超过3月底计划。同时，原料端乙二醇各工艺流程现金流处于低位，后期供应端存在挤出空间，需要持续关注上下游装置负荷的调整变化。

“短期来看，重点还是关注供应端尤其是大厂的检修情况，只要供应端没有出现大规模的检修，乙二醇就较难回暖，利润或维持低位。”朱立航表示，从中长期的角度来看，新增产能的投放进度将成为影响乙二醇格局的关键。“如果后续装置投产没有出现太大变数，尤其是几套大的装置能够按计划投产，乙二醇中长期供需格局将不容乐观。”

值得注意的是，在产能过剩的背景下，乙二醇很难获得较好的加工利润。

“目前浙石化155万吨装置降负至八成运行，主要是乙烯转产PE;三江15万吨装置停车，远东联装置五成运行，后期也有停车计划;恒力180万吨装置五成运行，富德能源七成至八成运行，中海壳牌两套共80万吨装置，其中二期前期停车，计划本周重启。”庞春燕表示，从整体看，国内乙烯法装置因利润问题存在降负荷的情况，但炼厂配套装置的减产受到较大限制。

随着石脑油价格的回落，乙烯裂解装置的综合利润目前已有明显修复，石脑油下游PE、PP、苯乙烯和乙二醇等产品的亏损均有明显收窄。“未来乙烯法继续降负的可能性下降，如果综合利润得到较好的修复，前期减产的装置可能会提升负荷，从这个角度判断，在产能快速增长的背景下，乙二醇生产很难实现可观的利润，中长期将在低利润状态中寻找平衡。”庞春艳说。