从立法、学法与用法角度 解读期货和衍生品法的“突破点”

为了深入开展期货和衍生品法(下称新法)学习活动，进一步增强金融服务实体经济能力，在郑商所的大力支持下，相关期货机构等主办了系列新法专场线上宣讲活动。5月20日，长安期货主办了“新法与上市公司风险管理”线上主题活动，邀请法律界、期货界与产业界的资深人士，分别从法律、上市公司、产业等角度对新法进行解读，并阐述了新法的应用问题。

新法亮点突破点多，主线和底线明确

国浩律师(上海)事务所资深律师刘子凡从立法、学法与用法角度，详细讲解了上市公司如何在新法框架下合法合规运用好期货工具这个问题。

刘子凡认为，新法的亮点集中在以下六个方面：一是规范期货市场，兼顾衍生品市场。二是在总结提炼既有经验的基础上，为改革创新预留空间。三是发挥期货市场功能，增强服务实体经济能力。四是加强市场风险防控，维护国家金融安全。五是构建交易者保护体系，加大普通交易者保护力度。六是对标国际最佳实践，构建期货市场对外开放的新格局。

中国大豆产业协会执行会长、黑龙江省大豆协会会长唐启军认为，新法的“突破点”特别令人关注。主要表现为调整对象更全面、适用范围更广泛、框架结构更合理、法律用语更准确，与此同时，新法以“促进期货和衍生品市场服务国民经济”为立法宗旨，突出功能定位。另外，围绕服务实体经济的主线，就促进期货市场功能发挥做了制度安排，特别是首次明确了套期保值的定义，鼓励实体企业从事套期保值活动，并且配套相关规定。

“从新法的主线来看，主要是服务实体经济高质量发展。在制度安排方面，新法一是明确规定国家支持期货市场健康发展，发挥市场价格发现、风险管理和资源配置的功能。二是新法鼓励实体企业利用期货市场从事套期保值等风险管理活动，明确对套期保值实施持仓限额豁免。三是新法专门规定采取措施推动农产品期货市场和衍生品市场发展，引导国内农产品生产经营。四是新法要求建立以市场为导向的品种上市机制，原则规定品种上市基本条件，优化品种上市程序，丰富期货品种，完善产品结构。五是新法扩展期货公司业务范围，增加了期货做市交易、衍生品交易等业务，为期货公司增强经营能力和风险管理能力、更好服务实体企业，预留了法律空间。”刘子凡说，从新法底线来看，主要是防范化解金融风险。在制度安排上，新法一是进一步完善风险控制制度，夯实市场稳定运行的基础。二是规定期货交易实行持仓限额、当日无负债结算、强行平仓等风控制度，明确期货结算机构中央对手方法律地位。三是健全期货市场的风险识别、预防和处置制度体系，强化期货交易场所一线监管职责，规定异常情况下实施的紧急措施和突发性事件处置措施，完善市场监测监控制度、构建立体多元的风险防控体系加强监督管理。四是新法加大了对违法违规行为的惩处，显著提高违法违规行为的成本，有效维护市场秩序。

新法有助于提升上市公司套期保值参与度

从新法对上市公司套期保值的概述来看，新法第四条第四款所称套期保值是指交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动，即套期保值是风险管理活动，不同于投资、投机活动。

唐启军认为，新法为上市公司开拓了发展新空间。新法强化了国家层面对期货市场服务实体经济的支持，有利于上市公司参与度的提升。由于新法的出台，期货市场被“正名”，为上市公司参与期货交易及积极地利用期货、期权工具消除了制度、机制障碍。另外，新法是明确服务以上市公司为代表的实体经济的，是鼓励上市公司及国有企业等主体参与期货市场的。

刘子凡表示，目前，上市公司参与套期保值的数量和比例逐年大幅提高，积极性也在不断提升。不过，上市公司参与套期保值的问题也在不断暴露出来。

“上市公司套期保值常见问题一是对套期保值的认定存在偏差、混淆套期保值与投机。二是套期保值制度不健全、操作流程不规范、风控措施缺失或流于形式。三是套期保值信息披露违规。”刘子凡说，上市公司套期保值出现上述常见问题的原因一是上市公司现有规定过于原则，缺少配套专门制度指导。二是公司管理层认识不足、重视度不够，存在投机心态。三是套期保值经验不足，缺乏专业人才。四是监管难度大。

好想你(002582)物产有限公司总经理楚国俊较为擅长花生、红枣、苹果、白糖等期现货结合业务，有丰富的期现货套利、风控融资、基差交易等实战经验，对上市公司风控管理有深刻认识与理解。他认为，上市公司在开展现期货结合的相关业务时，一定要寻找好稳妥的经营模式，同时产业企业在进行风险管理时，一定要牢记模式大于判断这个原则，要针对期现货市场价格的波动制定出切实可行的应对策略。

“很多上市公司是较为传统的产业企业，其‘一把手’具有很多的共同特征。一是企业资金实力雄厚：企业主要负责人在产业中摸爬滚打几十年，并且积累了一定的财富，有闲余资金参与期货交易。二是企业负责人现货经验丰富：经营现货贸易多年，并成为行业中的佼佼者，经验丰富。三是企业负责人具有不服输精神：经历过大风大浪，自身具有坚持不懈，不服输，不言败的精神，总觉得自己没错。四是企业负责人话语权大：作为企业‘一把手’，掌握企业重大事项的决策权，能调动公司一切资源。”楚国俊告诉记者，经历风雨几十载的产业企业负责人，培养锻炼出了很多优秀品质，但在参与期货交易期间和利用金融工具进行风险管理中反而容易出现“亏大钱”现象，这与他们认知上有障碍、不服输、风控失效，没人能干涉等一系列因素有很大关系。因此，上市公司应以史为鉴，多反思进行套期保值业务应注意的诸多事项。期货、期权市场是发现价格的主要平台，套期保值交易制度设计的初衷是为实体企业对冲风险、平抑价格波动损失等服务的，但从一些上市公司出现问题的原因来看，在进行期货大宗交易过程中，很多企业在较大的利差面前出现了过度投机的逐利行为、扭曲心态、操作失范，最终令企业陷入了亏损的漩涡。

刘子凡认为，为了用好新法，上市公司在进行套期保值等操作时一定要合规。第一要坚持套期保值的初心，谨防套期保值变投机。第二要完善套期保值制度，确保有效执行。第三要关注会计核算和信息披露的规范性。第四要合理配备内外部专业人员。第五要加大培训力度，提高重视度和专业水平。

整体来看，新法的出台为我国期货、期权市场的创新发展提供了新的动力，体现了党中央对期货市场未来高质量发展的决策部署。行业产业要通过学习与交流，共同做好法律宣传，共同引导市场主体正确认识期货和衍生品。